Economiile viitoare din AI, noua ajustare EBITDA pentru a stimula investitorii în datorii
De Eleanor Duncan, Edward Clark și Libby Cherry Publicat 17 septembrie 2026, 10:14 EDT 4 Min Citire
O imagine cu logo-ul Inteligenței Artificiale. Krisztian Bocsi/Bloomberg
Când o companie franceză imobiliară aflată în dificultate a raportat rezultatele recent, cifrele au inclus o linie care a ridicat sprâncene în piața de credit: 20 de milioane de euro (23 de milioane de dolari) de câștiguri suplimentare pentru economii viitoare dintr-o nouă strategie de inteligență artificială.
Procesarea Conținutului
Emeria SASU și-a majorat cifra EBITDA aferentă ultimelor 12 luni prin adăugarea de „câștiguri de eficiență estimate” pentru următorii doi ani dintr-un program de implementare a inteligenței artificiale agentice, conform unei prezentări văzute de Bloomberg News. Cel puțin 10 investitori, avocați și analiști au declarat pentru Bloomberg News că este prima dată când au văzut beneficii potențiale viitoare din AI ca ajustare în rezultatele companiei.
Profitul înainte de dobânzi, impozite, depreciere și amortizare (EBITDA) a fost considerat mult timp o cifră destul de vagă, în special în cazul împrumutaților mai riscanți. Companiile pot ajusta cifra prin reintroducerea costurilor unice sau prin includerea unor ajustări în sus pentru a reflecta sinergiile din achiziții sau economiile de costuri. Adesea, EBITDA-ul ajustat poate fi util; pentru a elimina, de exemplu, impactul unui cost unic de litigiu, al unui atac cibernetic sau al unui dezastru natural. Ajustarea AI-ului făcută de Emeria este mai divizivă.
„Considerăm adăugările la EBITDA legate de economiile de costuri viitoare provenite din utilizarea AI ca fiind complet neadecvate pentru evaluarea cifrelor reale”, a declarat Benjamin Sabahi, șeful cercetării creditului la Spread Research. „Deși astfel de inițiative au sens din punct de vedere al marjei și strategiei, acestea trebuie cuantificate odată ce au fost deja generate.”
Un reprezentant al Emeria, susținută de Partners Group Holding AG și TA Associates, a declarat că ajustările pro-forma din rezultatele companiei „sunt ajustări standard, larg utilizate în piețele de credit și sunt în totalitate aliniate cu metodologia agreată cu creditorii companiei”. Ajustarea AI este „bazată pe acțiuni clar identificate și cuantificate, în special pregătirea automată a documentelor, datelor și răspunsurilor clienților, precum și automatizarea sarcinilor în contabilitatea serviciilor pentru clienți și funcțiile de back-office”, se precizează în declarație. „Conducerea a explicat clar creditorilor, în timpul ultimelor două apeluri trimestriale de actualizare, unde va fi aplicat AI-ul și cum vor fi generate câștigurile de eficiență. Ajustarea de 20 de milioane de euro reprezintă doar o fracțiune din potențialul global identificat.” Un purtător de cuvânt al Partners Group a confirmat declarația Emeria, în timp ce investitorul minoritar TA Associates nu a răspuns solicitării de comentarii.
EBITDAC, EBITDA-T
Nu este prima dată când o ajustare neortodoxă este utilizată pentru a îndulci rezultatele. În 2020, unele companii au început să raporteze o metrică denumită EBITDAC pentru a adăuga câștigurile pierdute din cauza pandemiei de coronavirus, declanșând în cele din urmă o reacție negativă cu privire la natura ipotetică a cifrelor. Anul trecut, compania spaniolă de gestionare a deșeurilor Urbaser SA a propus o metrică „EBITDA-T” pentru a exclude impactul tarifelor – o prevedere care a fost în cele din urmă eliminată din documentele sale de datorie.
Mai mulți investitori, care au vorbit sub condiția anonimatului, au comparat ajustarea AI-ului făcută de Emeria cu metrica EBITDAC din era coronavirusului. De asemenea, au fost surprinși de mărimea mare a ajustării, având în vedere dificultatea de a modela impactul AI-ului. Alții, totuși, au susținut că ajustarea AI este foarte diferită de ajustările legate de coronavirus și este rezonabilă, având în vedere modul în care companiile vor opera pe măsură ce noua tehnologie își va face loc. Aceștia au comparat-o cu câștigurile din alte eficientizări operaționale, cum ar fi reducerile de personal. Ajustarea AI-ului făcută de Emeria pentru cele 12 luni încheiate la 30 iunie nu a fost auditată sau revizuită de auditorii independenți ai companiei și este supusă modificărilor, conform unui addendum la rezultate.
Negocieri privind datoria
Ajustarea AI vine în contextul în care Emeria se confruntă cu o scădere a câștigurilor și cu scadențe iminente pentru o parte din datoria sa de aproximativ 3,5 miliarde de euro. Presiunile macroeconomice, vânzarea unor afaceri anul trecut, precum și pierderea unor clienți au afectat câștigurile, iar Partners Group și-a redus evaluarea companiei luna trecută. Pe măsură ce Emeria avansează cu negocierile privind datoria – inclusiv o posibilă injecție de numerar de 350 de milioane de euro din partea sponsorilor săi – gradul său de îndatorare va fi în centrul atenției.
Emeria a declarat în prezentarea rezultatelor sale că are un raport de îndatorare de aproximativ 8,44 ori, o măsură a datoriei sale nete pro-forma raportată la EBITDA-ul său pro-forma ajustat pentru M&A. Cu toate acestea, fără ajustarea legată de AI și alte elemente care însumează aproximativ 40 de milioane de euro, raportul este mai degrabă de 9,3 ori, conform calculelor Bloomberg News. Câștigurile altor companii puternic îndatorate vor fi, de asemenea, probabil supuse unei examinări mai atente. Multe companii cu rating junk trebuie să refinanțeze datoriile contractate într-o perioadă mai favorabilă, iar creditorii vor analiza cifrele acestora pentru a determina dacă generează suficient flux de numerar liber pentru a deservi noile datorii.
Cu toate acestea, EBITDA – și orice ajustări ale acestuia – este doar o metrică pentru evaluarea sănătății unei companii. Emeria „prezintă transparent EBITDA-ul său raportat și fiecare ajustare pro-forma individuală separat, astfel încât creditorii să-și poată forma propria opinie cu privire la performanța companiei”, a declarat firma în comunicatul său. „Piața, în ansamblu, a găsit alte modalități de a înțelege o companie”, a spus Catherine Braganza, manager de portofoliu senior la Insight Investment. Ea tinde să ignore orice „economii sperate” pe care companiile le adaugă la EBITDA și preferă să se uite la fluxul de numerar. „Cifrele sunt acolo pentru interpretarea dumneavoastră ca investitor.”