Acțiunile Reale Ajung pe Blockchain: Cum Dorește SEC Reglementarea Lor
SEC oferă acțiunilor tokenizate o cale reglementată în SUA, menținând în același timp un control strict asupra volumelor de tranzacționare, accesului și drepturilor emitenților. De Aoyon Ashraf, Krisztian Sandor, Jesse Hamilton | Editare Nikhilesh De | 14 min în urmă | 8 min citire
SEC va acorda unor platforme de valori mobiliare tokenizate calificate o perioadă de cinci ani pentru a tranzacționa acțiuni reale din SUA pe blockchain-uri publice prin contracte inteligente și pool-uri de lichiditate, fără a se înregistra ca burse naționale de valori mobiliare. Acțiunile tokenizate trebuie să păstreze drepturile de vot, dividendele și alte drepturi ale acțiunilor tradiționale, în timp ce produsele sintetice care doar urmăresc prețurile acțiunilor sunt excluse. Experimentul impune limite de volum de tranzacționare și de listare, necesită acces permis și software public, auditabil, și permite companiilor să aibă drept de veto asupra terților care doresc să le tokenizeze acțiunile.
SEC tocmai a lansat mult așteptata sa "exempție de inovație", oferind platformelor calificate o fereastră de cinci ani pentru a opera piețe pentru acțiuni din SUA tokenizate, fără a se înregistra ca burse naționale de valori mobiliare. Până acum, o companie care dorea să construiască o piață în SUA pentru acțiuni tokenizate aducea cumpărători și vânzători împreună, iar autoritățile de reglementare o puteau trata ca pe o bursă tradițională de valori mobiliare. Asta însemna, potențial, adaptarea tranzacționării pe blockchain la reguli concepute pentru platforme precum NYSE și Nasdaq. Acum, acest lucru s-a schimbat. SEC permite, practic, firmelor să experimenteze cu tranzacționarea acțiunilor reale pe blockchain-uri publice, fără a forța tehnologia să se conformeze regulamentului burselor tradiționale. Și cuvântul "real" este distincția majoră aici. SEC trasează o linie între tokenurile care reprezintă de fapt proprietatea asupra unei acțiuni și produsele care doar urmăresc prețul acesteia. Conform acestui "nisip kinetic" temporar de cinci ani, platformele specializate cunoscute sub denumirea de Tokenized Securities Venues (TSVs) pot facilita tranzacționarea acțiunilor eligibile din SUA tokenizate prin contracte inteligente și pool-uri de lichiditate, fără a se înregistra ca burse naționale de valori mobiliare. Anumite firme care furnizează lichiditate acestor pool-uri pot primi, separat, scutiri de la cerințele de înregistrare ca dealer.
Ce înseamnă acest lucru pentru companiile tranzacționate public, investitori și alți participanți? Să analizăm în detaliu.
De ce este important
Ca să fie clar, nu este vorba doar de transformarea unui certificat de acțiuni într-un token. Regulile temporare vor schimba unde și cum se poate tranzacționa o acțiune. Bursele tradiționale potrivesc, în general, cumpărătorii și vânzătorii prin registre de ordine. Acesta este un prag de reglementare ridicat pentru o companie care dorește pur și simplu să testeze dacă acțiunile pot fi tranzacționate prin infrastructură blockchain. Conform experimentului SEC, o platformă calificată poate, în schimb, să permită investitorilor să tranzacționeze acțiuni tokenizate prin pool-uri de lichiditate bazate pe blockchain, guvernate de contracte inteligente. Acest lucru ar putea oferi băncilor, brokerilor și firmelor de criptomonede spațiu pentru a experimenta cu o structură de piață diferită; în loc să se bazeze exclusiv pe un registru de ordine al bursei, acțiunile tokenizate ar putea fi tranzacționate împotriva pool-urilor de active gestionate de contracte inteligente sau algoritmi predefiniți. Simplu spus, SEC permite industriei să împrumute o parte din mecanismul de tranzacționare al criptomonedelor și să îl testeze pe acțiuni reglementate din SUA. Modul de a privi acest lucru este: Astăzi, un trader plasează un ordin de acțiuni printr-un broker, iar acel ordin interacționează în cele din urmă cu infrastructura pieței tradiționale. Conform exempției, un investitor eligibil ar putea tranzacționa un token care reprezintă aceeași acțiune printr-o platformă blockchain reglementată, interacționând potențial direct cu un pool de active tokenizate, într-un mod reglementat și controlat.
Dar promisiunea mai mare depășește simpla modificare a locului unde are loc tranzacția. Odată ce o valoare mobilă există pe infrastructura blockchain, susținătorii argumentează că aceasta ar putea deveni mai ușor de decontat, transferată între platforme financiare compatibile sau utilizată ulterior ca garanție în alte tranzacții. Totuși, această exempție SEC în sine nu permite levierul sau creditarea pe TSV.
Există, totuși, bariere de protecție. Software-ul care rulează piața trebuie să fie public și auditabil și implementat pe un blockchain public, permisiv. Accesul la platforma de tranzacționare în sine, însă, rămâne permisiv, conform SEC. Deci, nu, acest lucru nu înseamnă că acțiunile Apple sau Microsoft vor începe brusc să fie tranzacționate liber pe exchange-uri de criptomonede descentralizate populare care rulează pe protocoale de lichiditate automată (sau contracte inteligente) în loc de registre de ordine tradiționale. Înseamnă că platformele reglementate pot testa o parte din tehnologia pionierată de finanțele descentralizate, controlând în același timp cine are voie să tranzacționeze. Și acest "nisip kinetic" este, de asemenea, deliberat mic. Pentru cele mai lichide acțiuni, fiecare platformă poate tokeniza până la 75 de nume și poate gestiona nu mai mult de 0,25% din volumul mediu zilnic de tranzacționare. Pentru un al doilea nivel de acțiuni, limita crește la 250 de nume și 2,5% din volumul mediu zilnic, conform lui Jamie Selway, director de tranzacționare și piețe al SEC. "Motivația pentru acest lucru a fost, evident, de a face un început modest", a spus Selway. "Să-i dăm drumul oamenilor, să măsurăm efectul." De exemplu, Tesla - una dintre cele mai tranzacționate acțiuni - are un volum mediu zilnic de aproximativ 40 de milioane de acțiuni. Prin această definiție, o platformă calificată ar putea facilita teoretic tranzacționarea cu până la aproximativ 100.000 de acțiuni Tesla tokenizate pe zi, ceea ce este echivalentul a aproximativ 36,6 milioane USD la un preț pe acțiune de 366 USD.
Ce se schimbă pentru o companie mare tranzacționată public?
Aici devine interesant. Să luăm Apple, de exemplu. Ce se întâmplă dacă cineva, altcineva decât Apple, vrea să pună acțiunile Apple pe lanț? Apple nu trebuie neapărat să-și tokenizeze propriile acțiuni pentru ca altcineva să propună punerea lor pe lanț. Cadrul SEC permite tokenizarea fie de către compania care a emis acțiunile, fie, în anumite condiții, de către o terță parte neafiliată. Deci, o terță parte ar putea oferi, în potențial, un drept de proprietate tokenizat asupra acțiunilor Apple - de exemplu, printr-o structură în care un dealer sau alt intermediar deține acțiunile subiacente - atâta timp cât tokenul oferă aceleași drepturi și privilegii ca și valoarea mobilă subiacentă. Dar Apple nu ar fi prinsă pe nepregătite. Înainte ca o platformă să listeze o acțiune tokenizată creată de o terță parte neafiliată, aceasta trebuie să notifice compania cu 30 de zile înainte de tokenizare, iar emitentul are posibilitatea de a obiecta. Oficialii SEC au declarat că o obiecție ar putea fi la fel de simplă ca și declarația companiei că nu dorește ca valorile sale mobiliare să fie tokenizate pe acea platformă. "Dreptul de veto al emitentului este principalul mecanism de protecție", conform lui Joris Delanoue, CEO și co-fondator al agentului de transfer reglementat on-chain Fairmint. Deși acest lucru poate suna teoretic, problema a apărut deja după o dispută publică luna aceasta, după ce CEO-ul AMC Entertainment, Adam Aron, a criticat Robinhood pentru că a oferit tokenuri de acțiuni legate de AMC fără implicarea companiei.
Unde ar fi tranzacționate aceste acțiuni?
Ar fi tranzacționate pe TSV-uri calificate care operează sub exempția SEC. Blockchain-ul de la bază poate fi public, dar mediul de tranzacționare în sine rămâne permisiv și supus condițiilor SEC. Platformele calificate pot utiliza automatizări de piață (AMM-uri), unde investitorii tranzacționează împotriva pool-urilor de active controlate de software, în loc să se bazeze exclusiv pe modelul burselor tradiționale de potrivire a ordinelor individuale de cumpărare și vânzare. SEC acordă, de asemenea, anumitor furnizori de lichiditate scutiri condiționate de la cerințele de înregistrare ca dealer, astfel încât aceștia să poată furniza active (sau lichiditate) în acele pool-uri. Acest lucru este important, deoarece un AMM nu este de mare utilitate fără cineva care să pună acțiuni și numerar în el. Cea mai mare perturbare ar putea fi, în cele din urmă, pentru bursele în sine. SEC a creat, efectiv, o categorie temporară de platforme de tranzacționare a acțiunilor care pot aduce cumpărători și vânzători împreună fără a deveni mai întâi un alt NYSE sau Nasdaq. Ceea ce va permite acum această exempție este ca industria să testeze dacă modelul de tip DeFi poate funcționa pentru valorile mobiliare americane reglementate. Totuși, numirea acestuia "DeFi pentru acțiuni" necesită o mențiune suplimentară. Tehnologia poate arăta ca DeFi - blockchain-uri publice, contracte inteligente, automatizări de piață și pool-uri de lichiditate - dar modelul de acces nu. Participanții trebuie să fie în continuare permiși, ceea ce înseamnă că investitorii de retail, instituțiile și brokerii pot participa potențial dacă îndeplinesc cerințele de acces ale platformei. Simplu spus: Tehnologia împrumută o "instalație" de tip DeFi cu controale de piață a valorilor mobiliare adăugate. Și acest lucru ar putea conta în continuare pentru infrastructura criptomonedelor. CEO-ul Securitize, Carlos Domingo, a declarat pentru CoinDesk că se așteaptă ca cadrul să accelereze "valorile mobiliare nativ tokenizate" și, în cele din urmă, să creeze multiple platforme de lichiditate on-chain pentru acestea. Între timp, firmele care construiesc AMM-uri și blockchain-uri publice ar putea beneficia dacă tehnologia lor este utilizată în cadrul acelor piețe reglementate. "Acesta este un punct de mijloc super bun, care va permite multă inovație cripto să aibă loc într-un mod controlat și reglementat", a adăugat Domingo.
Și ce se schimbă pentru investitori?
Potențial, "instalația". Un investitor ar putea deține în continuare o acțiune reală a unei companii cunoscute, cu drepturi de vot și dividende, dar reprezentarea proprietății și infrastructura pentru tranzacționarea acesteia ar putea rula pe infrastructura blockchain. Acest lucru ar putea deschide, în cele din urmă, ușa către o decontare mai rapidă, piețe mai programabile și, potențial, ore de tranzacționare mai lungi. SEC insistă, de asemenea, ca o acțiune tokenizată să rămână o acțiune mai mult decât doar cu numele. Un token calificat trebuie să acorde proprietarului său aceleași drepturi și privilegii ca și acțiunea tradițională echivalentă. Dacă acțiunile Apple au drepturi de vot și dividende, versiunea tokenizată trebuie să le aibă și ea. Și dacă tranzacționarea Apple este suspendată pe piața sa principală, și contrapartida sa tokenizată trebuie să se oprească. În esență, "învelișul" se schimbă. Drepturile acționarilor nu se schimbă, deci acțiunea în sine nu își pierde protecțiile tradiționale. Acest lucru este important, deoarece unele produse comercializate peste hotare ca "acțiuni tokenizate" sunt, de fapt, instrumente sintetice care doar urmăresc prețul unei acțiuni și nu au aceleași drepturi tradiționale ale acționarilor. Aceste produse sintetice nu sunt eligibile pentru această exempție. Așa cum a declarat Gabo Otte, CEO al Dinari, pentru CoinDesk: "Punerea acțiunilor pe lanț nu ar trebui să însemne eliminarea drepturilor care le fac acțiuni în primul rând." Dar SEC nu le interzice și nu le modifică direct statutul legal. Selway a spus că noua politică nu are niciun efect direct asupra produselor sintetice existente. Ceea ce s-ar putea schimba este preferința investitorilor. Selway a spus că produsele structurate ca "o formă reală de capital propriu, realizată în SUA, sub legile noastre" ar putea fi "mai atractive". De asemenea, merită menționat faptul că swap-urile perpetue legate de acțiuni, care au devenit populare pe platformele cripto precum Hyperliquid, intră în afara cadrului SEC, deoarece oferă expunere la prețul derivativ, mai degrabă decât proprietate efectivă asupra acțiunilor subiacente.
Imagine de ansamblu
Acțiunile tokenizate existau înainte de joi. Ceea ce s-a schimbat este că SEC a creat o "cale" reglementată pentru a experimenta cu operarea unei piețe secundare pentru acestea. Momentul nu este întâmplător. Exempția a fost în curs de dezvoltare de mai bine de un an, dar SEC a amânat-o în timp ce Congresul a analizat "Clarity Act". Legislația respectivă nu a avansat în Senat marți, după ce a primit 49 de voturi, insuficient pentru cele 60 necesare. Miercuri, președintele SEC, Paul Atkins, a declarat că agenția va acționa în cadrul autorității sale existente pentru a oferi certitudine reglementară. O zi mai târziu, a apărut exempția de tokenizare. Fereastra de cinci ani este importantă, deoarece agenția tratează exempția ca pe un experiment live, mai degrabă decât ca pe un regim de reglementare finalizat. SEC's Selway a declarat că agenția a ales să-și folosească puterile de excepție pentru a putea începe mai mic, a colecta dovezi și "a lăsa acest lucru să informeze reglementările și, de asemenea, să informeze potențial legislația".
Aceasta este a doua piesă majoră a puzzle-ului de tokenizare pe care SEC l-a abordat luna aceasta. La începutul lunii septembrie, agenția a propus permiterea blockchain-ului să servească drept registru oficial al proprietății valorilor mobiliare, eliminând potențial necesitatea menținerii unui registru tradițional separat al acționarilor alături de acesta. Această propunere a abordat cine deține oficial acțiunea. Această exempție abordează unde și cum poate fi tranzacționată acea acțiune. Punându-le împreună, SEC nu permite pur și simplu Wall Street să pună "ambalaje" digitale în jurul valorilor mobiliare existente. Agenția începe să testeze dacă blockchain-ul poate deveni parte din mecanismul real al pieței de acțiuni din SUA. Și pentru următorii cinci ani, Wall Street va descoperi cum arată acest lucru.